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去年的这个时候，新三板的分层和交易系统的改革方案以三支箭的形式推出，吹响了新三板2.0版改革的号角。自那以后，一系列改革接踵而至。新三板市场监管日趋完善，市场监管更加完善。新三届董事会进入了提高质量和效率的新阶段，为全面改革奠定了坚实基础

记者盛波

去年12月22日，全国股份转让公司发布了重新制定的《全国中小企业股份转让系统上市公司管理办法》、《全国中小企业股份转让系统股份转让细则》和《全国中小企业股份转让系统上市公司信息披露细则》。此次改革的总体思路是以市场分层为出发点，从整体上推进分配、交易、信息披露、监管等方面的改革。

一年过去了，这一轮改革面临着“年度考验”:改革的效果如何？出现了什么新情况？由股票转让公司、证券公司、投资机构和上市公司组成的新三板生态系统得到了什么样的答案？

创新公司减少数量，提高质量

《分级管理办法》的总体改革思路是促进更多的优质企业聚集在创新层，提高创新层企业的宣传水平，为后续改革措施奠定基础。具体措施是:在差异化准入标准方面，降低净利润要求，提高经营收入指标；在共同准入标准中，要求增加合格投资者的数量，要求不少于50人，注重公司经营的稳定性要求，防止大规模进入和大规模退出。

新三板分层调整后，今年进入创新层的公司数量较去年有所下降。今年5月25日，全国股份转让系统官方网站公布了2018年新三板的分层结果，显示共有940家公司达到创新水平标准，同比下降32.52%。2017年，初步筛选名单为1，393，815家公司保持在创新水平，125家公司将从基础水平调整到创新水平。虽然创新公司的数量与去年相比有所下降，但通过修改创新公司的准入和维护条件，创新公司的整体质量有了显著提高，实现了层级制改革的预期目标。

根据上海证券交易所数据中心的统计，2018年创新型公司的平均营业收入和平均净利润分别为5.31亿元和3346.4万元，分别比2017年创新型公司高出5300万元和298.38万元。其中，2018年进入创新层的新公司平均营业收入和平均净利润分别达到4.36亿元和2450.38万元，分别比2017年进入创新层的新公司平均营业收入和平均净利润高19.4%和2.8%，充分发挥了市场分层的筛选功能。

此外，在准入和维护条件中规定了不少于50名合格投资者的要求，这使得创新型公司的宣传水平有所提高。

2018年，创新型公司的平均股东人数达到166人，比去年增加了30.5%。随着宣传水平的提高，创新型公司股票的流动性和市值也有所增加。今年以来，创新公司平均营业额达到396.31万股，比2017年创新公司平均营业额359.54万股增长10.2%；2018年，创新型公司的平均营业额为1688.59万元，比去年的1476.29万元增长了9.3%。这些数据反映出创新型公司拥有更高的市场认知度，并通过市场分层在引导资源配置方面发挥作用。

四大交易方式已经全面实施

去年底改革的另一个亮点是交易方式的丰富:一是引入了通知拍卖，将原来的当日协议股票转让交易方式统一调整为通知拍卖，当日交易的交易方式为通知拍卖和做市商转让；二是优化协议转让，提供两种交易方式:盘后协议转让和具体事项协议转让。

新交易规则实施一年以来，承担“大宗交易”功能的盘后协议表现突出，交易额往往超过做市商交易和竞价交易的总和。以2018年12月21日为例，新三板公司92只股票共126笔大规模交易，成交额7997.395万股，成交额2.65亿元。21日，电话拍卖成交价为2.21亿元，做市商成交价仅为9100.86万元，不及大宗交易。

由此可见，盘后交易可以有效补充新三板目前的流动性不足。市场参与者认为，大宗交易在新三板市场占据主导地位，这与市场本身的特殊性有关。目前，新三板投资者的门槛相对较高。对于这些投资者来说，二级市场的日常交易规模相对较低，而一级市场的交易或大宗交易比例相对较高。

今年6月1日，具体事项协议转让规则浮出水面，股份转让系统与中信证券共同制定了《全国中小企业股份转让系统上市公司股份具体事项协议转让暂行办法》。该措施实施后，投资者可以在维护二级市场正常交易秩序的同时，利用更加多样化的渠道灵活高效地完成转让，避免相关转让行为对二级市场交易的影响。

新规定得到严格执行

去年底推出的改革中的一项重要制度是差别化信息披露制度。鉴于创新型公司的公开程度较高，对其信息披露有严格要求。基层公司继续执行现有的信息披露规则，但一些过于严格和明显不合理的规定已被修改。

具体来说，创新公司增加了五项披露要求:一是在年报和半年报的基础上，增加了披露频率要求，增加了季报披露；二是要求披露业绩函和业绩预测，确保公司信息披露的及时性；第三，要求执行更严格的审计标准；第四，创新型公司实行行业信息披露；第五，创新型公司必须设立董事会秘书。

今年，创新层企业被迫降级到基础层的事件频频发生，注册秘书的缺位成为主要原因。1月3日，国有股转让公司下调了创新层8家上市企业的评级，这是创新层企业首次因缺乏合格秘书而退至基层。新的信息披露规定的严格执行可见一斑。

今年是创新型公司必须披露季度报告的第一年。根据规定，上市公司必须在4月30日前披露季度报告。国有股转让公司并没有因为实施的第一年而“大发慈悲”，而是严格执行了新规定。6月6日，国有股转让公司宣布，48家上市公司未能如期披露2018年第一季度报告，构成信息披露违规行为，决定采取自律措施向上述公司发出警示函。

新三板在分层、交易、信访等改革措施的引领下，在2018年实现了从量变到质变的扎实改革；“三加一”、大股东回购、股票发行、并购、做市商制度等各项改革措施的不断推进，也在巩固改革成果。在不久前举行的全国股份转让公司第一届指标专家委员会任命仪式上，股份转让公司董事长谢庚强调，新三板进入了提高质量和效率的新阶段，全面改革有了坚实的基础和良好的条件。未来新三板改革将继续推进，重点是流动性、分配机制和精细化分层。谢庚认为，新三板走了一条与众不同的道路。这条路应该说是越来越清晰，结构也越来越清晰。“现在我们的改革思路已经形成，下一步会越来越清晰。”