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根据日本交易所集团公司披露的最新数据，今年外国人卖出了3.9万亿日元(347亿美元)的日本股票。这是自1987年华尔街著名的黑色星期一市场崩盘以来最大的年度抛售。

这一数据的披露大大超出了市场预期，因为自今年年初以来，日本股市一直喜闻乐见，百花齐放。今年1月，东证和ni225指数攀升至20多年来的最高点。8月份，日本股市市值超过6万亿美元，成为亚洲最大、世界第二大股市。

根据市场分析，日本股市今年已成为亚洲表现较好的市场之一，因为日本央行多年来一直买入交易型开放式指数基金(ETFs)，而且大多数上市公司今年都发布了强劲的盈利增长数据。

然而，这可能是投资者用脚投票的预警，日本股市未来将面临更大的压力。美元走强引发的新兴市场危机、全球避险引发的日元升值以及日本央行政策的微调，都是日本股市需要面对的挑战。

六年的增长或停止

1989年之前，日本股市运行平稳，上涨至近4万点。然而，自1989年以来，它一直萎靡不振，经历了长期的下跌，分别于2003年4月和2009年初两次触底。自2012年安倍晋三第二次当选日本首相以来，日本实施了“安倍经济学”和一系列经济刺激措施。多年来，超宽松的货币政策加速了日本经济，刺激了股市飙升。日经225指数现已超过22000点。

今年以来，由于贸易环境恶化导致避险情绪加剧，美元走强导致资本回归美元资产，在“失血”背景下，亚洲及新兴市场股指表现极为疲弱。除了印度股市持续上涨超过10%之外，其他国家的大部分股市都呈下跌趋势。

日本股市相对稳定。目前，日经225指数较年初上涨了约0.2%，甚至略好于除美国以外的大多数发达国家。

日本股市持续下跌的背后是日本企业自身盈利能力的不断提高，大多数上市公司的财务报告显示出意想不到的利润增长趋势。与此同时，日本经济逐渐回暖。第二季度，日本实际国内生产总值(gdp)年增长率为1.9%，好于市场预期，摆脱了经济收缩的风险。

此外，自黑田东彦2013年出任日本央行行长以来，他购买了交易所交易基金，作为振兴经济的工具。2016年，日本银行成为日本蓝筹股的主要持有者。根据日本经济新闻的估计，日本银行通过购买交易所交易基金可能已经成为1400多家上市公司的前10大股东。

日本的蓝筹股都在“国家队”后面，这引发了市场争议。支持者认为，央行的行动增强了投资者的信心，这正是当前市场迫切需要的。批评者认为，央行对股市日益增长的影响力可能会扭曲估值，不利于改善公司治理。

风险厌恶和变暖

尽管日本股市在亚洲和新兴市场指数中的表现相对稳定，但根据日本交易所集团(japan exchange group，Inc .)截至8月17日的数据，外国投资者今年已卖出3.9万亿日元(合347亿美元)的日本股票。

从担心全球贸易摩擦到明年消费税上调的影响，日本股市受到了各种因素的影响，海外投资者纷纷逃离。

日元走强也是股市低迷的主要风险之一。数据显示，在过去十年里，当日元升值时，外国投资者通常会抛售日本股票，两者之间存在负相关关系。嘉盛集团中国分析师黄军在接受《国际金融新闻》记者采访时表示:“日本是一个出口大国，人民币升值会降低日本相关企业的业绩预期，导致投资者抛售日本股票。此外，当日元升值时，外国投资者会抛出股票，并将其兑换成本国货币，汇率将更具竞争力，甚至汇率变动也将成为利润的重要组成部分。”

目前，美元兑日元的汇率为1美元兑111日元，与今年年初的水平相差不远，但中间出现了几轮反向上涨。例如，截至今年3月，由于今年早些时候全球股市崩盘，美元兑日元汇率已升至104.56。自7月中旬以来，土耳其危机继续发酵，而阿根廷、南非和俄罗斯等新兴市场的货币普遍下跌，而日元受到避险货币需求的提振，再次退出了上涨的市场。股市也受到了日元升值的影响。根据东京和名古屋证券交易所的交易数据，截至8月17日的三周内，海外投资者卖出了4470亿日元，净卖出量达到自1982年该交易所开始创纪录以来的第二高水平。

黄军认为，日元作为避险货币的上升趋势是由多种因素造成的。“首先，日本拥有庞大的外汇储备、完善的经济结构和自由的货币流通。其次，日元长期处于低利率状态。一旦市场波动，大多数经济体都有可能降息，而日元汇率不能下调，日元受降息影响的可能性非常低。此外，受套息交易的影响，市场倾向于借出日元并买入其他货币。当市场陷入困境时，为了规避风险，他们会选择卖出其他货币，买入日元进行偿还，导致日元升值。

野村证券认为，美元的前景仍然不确定，预计到2018年底，美元兑日元将跌至104左右。

工业证券(601377)称，由于特朗普的弱势美元倾向、美元指数对欧美利差的过度调整以及欧元区基本面的小幅改善，美元有望下跌。此外，根据对美国国债实际收益率的计算，美国国债的名义收益率在上行的空是有限的，而下行的风险更大，而日本国债的收益率在日本银行逐渐扩大的波动幅度下可能会略有上升，美国和日本之间利差的缩小将有利于日元的升值。

黄军告诉《国际金融新闻》记者，“日本国内需求低迷，外部需求是其经济增长的驱动力。如果退出宽松政策，无疑将对日元升值造成压力，从而打击日本的外部需求、股市和经济。”

政策微调

黄军表示，日本目前政局稳定，目前没有更换领导人的风险，“安倍经济学”的可能性相对较高。然而，由于日本央行的宽松政策已经实施了很长时间，它也面临着金融机构收入恶化、央行资产负债表急剧增加等负面影响，日本央行今后可能会对其以前的货币政策进行一些微调。

此前，日本央行已经在债券市场实施了“秘密收紧”。在过去的一年里，日本银行一直在逐步减少购买政府债券。根据日本银行的声明，债券购买名义上继续保持每年80万亿日元的水平，但在过去的一年里，日本银行不断降低短期债券的购买规模，然后长期债券的购买规模也有所下降。实际债券购买规模已降至46.5万亿日元，比目标水平低近一半。

股票市场也采取了类似的措施。近年来，每当日本郑东指数下跌超过0.2%时，日本央行就会出手干预，买入交易所交易基金，以防崩盘。

日本央行在7月31日的政策决定中表示，“可能会根据市场情况增加或减少股票购买量。”

自上次会议以来，日本央行只在8月10日和13日买入了交易所交易基金，当时郑东指数分别下跌了0.6%和1.7%。前几天，当它下跌超过0.2%时，央行没有干预市场。

nli研究所的首席股票策略师辛戈·埃德说，这是一个红色警报。

日本银行上半年购买了3.5万亿日元的股票，超过了其6万亿日元年度目标的一半，这意味着下半年的购买将不可避免地减少。与此同时，自2013年以来，日本银行购买了近20万亿日元的日本股票，这是日本股市迄今最大的买家。

现在的风险是，在经历了这么多年的“爆炸性购买”之后，一旦出现抛售，而央行仍不干预，或者日本央行逐渐减少购买，投资者可能会恐慌并大量清算，从而加速崩溃。

金融博客Zerohedge认为，尽管减少市场干预不太可能对通胀产生真正的影响，但大幅降低对股市的支持可能会降低对日本股市的支持，并引发股市大规模抛售。