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■我们的记者元泛

今年下半年，美团、品多多、宝贝树等新经济公司将在美国和香港市场“跑”ipo，但投资者的反应相对冷淡，因为此前在香港上市的新经济“四剑客”集体破产，中安在线市值缩水一半。即将“敲响警钟”的小米的估值并不像预期的那样，一些分析师甚至给了小米一个“卖出”评级。海外市场如何理解新的经济公司，投资者是否应该下注？中国经济时报记者最近采访了老虎证券的合伙人徐杨。

中国经济时报:新经济公司估值的逻辑是什么？

徐杨:新经济的估值是一个世界性的问题。传统的估值指标，如市盈率、市盈率、现金流比率、企业收益倍数、gmv倍数等。，都是基于现金流和正净利润。然而，对于许多新兴经济体来说，它们的净利润往往是负的，而且它们在不断扩张，仍在烧钱。

因此，很难估计新经济中的超级物种，尤其是在互联网行业。业内有许多争议和不同的评估系统，但目前的评估方法是基于梅特卡夫定律，该定律评估在线或离线同类公司。它的核心是对未来的期待。对于新经济来说，它不仅是一个数字预测，也是对新经济经济地位的正确评价。归根到底，1000人有1000种估价方法，总的逻辑是构建这种新经济的生态圈，因为只有围绕核心业务构建生态圈，才能建立起可持续增长和运营的护城河。

《中国经济时报》:中国新经济“独角兽”烧钱、增加流量的模式来自于向亚马逊等美国公司的学习。美国市场会更容易理解这些新经济吗？

徐杨:美国市场可以更好地理解新经济。新经济起源于美国，估价理论也起源于美国。烧钱和增加流量的方法也是这一理论的产物，但不可避免的是，这些新兴经济体仍将受到美国股市的本地偏见的影响。本地偏见意味着投资者固执地、持续地、过分地重视他们的本地市场，而牺牲了全球市场。

美国市场从五个方面了解中国的新经济。但是中美之间在文化、语言、法律和意识形态上存在差异。360从美国退市时，市值约为100亿美元，a股上市后，市值约为300亿美元，这是一个很大的缺口，任何估值模型都无法解释。

一般来说，理解新经济没有问题，但关键是如何准确理解它。从这个角度来看，中国新经济独角兽在海外上市仍面临相当大的阻力。

《中国经济时报》:作为一名普通投资者，我们应该从哪个维度来判断它是独角兽还是毒兽？

徐杨:中国独角兽具有生长周期短、创新能力强、爆发集中的特点。根据这三个特征，我们可以有方向性地识别它们。

工业。目前，中国的独角兽公司可以分为两种类型，一种是技术创新，另一种是构建平台生态，技术创新是小米、魅族等。，平台生态基于蚂蚁金融、饥饿等。不难发现，这些独角兽大多集中在电子商务、金融技术和软件服务领域。从产业维度来看，麒麟这三个产业的产出绝对是最高的。

资本关注领域。目前，蝙蝠是市场上最受欢迎的风险投资。每年，这些巨头都集中投资领域，争夺市场份额。他们有足够的资金来深入考察和研究这个行业。他们所有的投资都是独角兽出现的关键。“站在巨人的肩膀上”不可能错。

以互联网为载体。随着时代和科技的进步，人们的消费模式发生了很大的变化。顺应潮流，以互联网为载体的公司在发展中无疑具有强大的优势。目前，初创企业宁愿争取免费的一件事是“流量”，而这是通过互联网实现的。优秀的创业公司离不开互联网，这是一种跨时代的工具。

这些都涉及到企业的价值判断。由于各种行为偏差和信息不对称，很难在短时间内判断一个企业是独角兽还是毒角兽。建议投资者形成一个系统的、连续的方法来判断企业的价值，以避免追涨杀跌和盲目跟风。

此外，投资者仍然需要从投资组合的角度了解这件事。与其花费大量的精力去寻找一只独一无二的独角兽，不如多抱几只独角兽或者抱一篮子独角兽来降低误判的概率，这样可以有效的降低遇到有毒角兽的概率。