（养生）秋冬要养肺 多做呼吸操

郭绘画

2205亿份

自今年年初以来，股票交易所交易基金的规模一直在飙升，其份额已从100亿飙升至1000亿。截至12月19日，股票交易所交易基金在整个市场的总份额达到2205亿股，比年初的831亿股增长了165%

记者王奕夜王鹏编辑张译文

华夏上交所50etf向巨无霸etf的推广成为本周资本市场的热门话题，这只是今年股票etf受欢迎程度的一个缩影。

《上海证券报》记者注意到，今年etf的规模有了很大的飞跃，相关主题基金的发行出现了爆炸式增长，而部分股票型基金的发行已经降至冰点，产生了强烈的冲击。据统计，截至12月19日，股票交易所交易基金在整个市场的总份额为2205亿股，比年初的831亿股增长了165%。

此外，各大基金公司纷纷推出交易所交易基金，年内设立的股票交易所交易基金数量超过了2016年和2017年的总和，甚至吸引了全球指数基金的三大巨头——贝莱德(BlackRock)、先锋试点(Pioneer Pilot)和国街集团(State Street Group)。

根据历史数据，无论是在2007年、2009年还是2014年，etf基金自诞生以来规模的几次爆炸式增长都发生在牛市背景下，而这一次的“井喷潮”很少发生在2018年的底部市场。

这种异常现象背后隐藏着什么？对此，《上海证券报》记者深入一线进行调查，试图回答一系列问题，如谁在疯狂购买etf，为什么在这个时候购买ETF，以及横扫商品背后的逻辑和市场关注的焦点。

推一只手:配合新一轮国企改革

《上海证券报》的一项调查显示，大型央企背后的“大客户”正在争相购买，这已成为etf规模突然扩大的驱动因素之一。据统计，今年上市的三家央企ETF总规模接近500亿元，占全年1170亿元股票ETF增量的一半。

大约在10月份，中央企业的三个交易所交易基金被宣布。其中，华夏CSI央企etf融资158.87亿元，Boss央企结构调整etf融资252.22亿元，银华央企etf融资72.29亿元，总规模近500亿元。

记者发现，央企背后的“大客户”争相购买资金，这是资金规模激增的主要驱动力。以Boss Central Enterprise Structure Adjustment etf为例，该ETF共有3860户认购252.22亿元，平均每户认购规模高达653万元。

“它不是一家能一下子拿出数百万元的超大型机构，只有央企背后的重量级股东才有这种实力和吸引力。”一位基金经理用一个词解开了这个谜。

他解释说，由于中央企业的etf投资对象都是中央企业，而这些中央企业背后的重量级股东可以借此机会直接将他们所持有的中央企业股份换成etf股份，这一举措不仅可以盘活他们的股份，还可以直接提高市场对国有企业的关注，促进资本市场在国有企业改革中的价值发现，可谓一举两得。

据了解，三家央企交易所交易基金的跟踪目标均为沪深央企结构调整指数。运用定性和定量相结合的方法，筛选出100家符合结构调整导向、市场价值大、基本面良好的央企上市公司。由此构建的组合最能代表中央企业的改革方向和改革成果。

推动者2:机构投资理念已经改变

除了中央企业的ETF，股票ETF的爆炸式增长也离不开机构对商品的疯狂扫荡，这也是近年来机构投资理念发生巨大变化的背后原因——从主动管理转向被动指数投资，以适应市场的新变化。

根据《上海证券报》的采访，股票etf基金爆炸背后的一个重要买家是保险机构。

他们大规模配置交易所交易基金的逻辑是什么？一位私人股本老板表示，过去，a股市场经常出现风格转换和行业轮换，这使得它很难像美国股市那样保持长期稳定的表现。与此同时，a股“多头牛”的特点使得主动管理基金更容易击败指数。

近年来，随着机构投资者比例的增加，市场变得更加成熟，通过积极的管理投资获得超额回报更加困难。尤其是今年，股票市场的表现超出了市场上大多数机构的预期，这使得主动管理基金遭受了很大的损失。

在这种背景下，采用被动指标管理以避免踩雷逐渐成为主流。一位来自银行业某保险机构的人士也告诉记者:“我们过去和现在都在购买etf产品，但正因为今年的特殊情况，越来越难以积极管理。同时，为了不错失未来系统性上升的机会，只能选择更安全的指数配置。”

“过去，积极管理型基金获得超额回报的可能性很高，超额回报的绝对值也不低。然而，自今年以来，获得超额回报的难度明显增加，随着未来市场有效性的进一步提高，积极管理的难度将继续加大。在这种权衡之下，交易所交易基金有望获得青睐。”华夏基金定量投资部主任徐萌表示。

“市场会纠正投资者的行为。去年，市场教育投资者，通过购买指数比购买个股更容易获得稳定收入，今年也是如此。今年以来，个股流动性大幅下降，个股风险事件频繁发生。相反，交易所交易基金可以提供更多流动性，而且不存在踩雷的风险。”华泰白锐指数投资部主任刘军表示。

推动者3:资产配置需要推动“越来越多的购买”

据《上海证券报》记者调查，etf逆势吸引黄金的另一个重要原因是，在大规模资产配置的投资逻辑下，一旦某个品种持续下跌，保险机构等机构必然会增加该品种的配置，使其上升至原始持仓比例。

一位今年去保险公司调研的基金人士表示，机构基金的投资组合需要覆盖不同的资产类别，比如40%的股权配置和60%的债务配置，40%的股权基金应该分别配置在蓝筹股和创业板。

“但今年，创业板市场出现了大幅下跌，年初可能占到投资组合的10%，下跌后仅占6%。为了达到目标比率，有必要提高购买力，这也解释了市场对今年创业板交易所交易基金规模持续增长的疑虑。”上述人士补充道。

从月度数据来看，今年购买的股票ETF数量与股市走势相反，呈现“跌多买多”的态势。根据东方财富(300059)的选择数据，8月份股票etf的净认购份额为77.05亿股，9月份为69.73亿股。10月份，a股大幅下跌7.75%，但股票交易所交易基金的净份额高达226.76亿股，是9月份的三倍多。

此外，“政策底部”的确立也提振了机构基金进入市场底部的信心。

“今年市场继续调整，主要指数的估值水平处于历史最低点。目前，逢低买入基金的进入与a股估值有很大关系。”上海财富研究院的张婷说。