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如今，煤炭、钢铁等行业再次走到了市场的十字路口，感受到了优胜劣汰的市场法则的残酷。然而，这种规则长期以来在自由化的私营企业中日夜执行。

据报道，自2016年4月以来，山西省煤炭企业经历了多次债务违约和债券暂停和取消。目前，七大国有煤炭集团负债总额超过万亿元，相当于2015年山西省国内生产总值。整体资产负债率达到80%，煤炭行业的大部分债务都在银行。

在巨额债务的压力下，山西银行业不得不通过宽松信贷和发行债券的方式帮助困难企业渡过难关。债转股帮助山西国有煤炭企业在上世纪末摆脱困境，最近也被提上日程。

随着去产能的不断推进，这些企业背后的债务问题不断浮出水面。目前，债转股可以暂时缓冲普遍的债务风险，争取时间逐步解决系统性问题，避免短期内债务问题的集中爆发。在结构性改革仍需要时间和/或0/0的情况下，重启债转股，将企业债权转换为企业股权，不仅可以解决煤炭企业的迫切需求，还可以避免银行巨额坏账的风险。

然而，这种看似愉快的方法并没有从根本上解决问题。

首先，对于银行来说，虽然债转股可以降低坏账率，但实际的坏账仍然掌握在银行手中。如果企业的经营状况继续得不到改善，甚至进一步恶化直至破产，那么银行手中的股票可能不如原债权人要求破产清算的股票。此外，股权融资应该是一种成本高于债务融资的融资方式，其股权红利应该高于借款利率。如果你长时间不分红，银行就不能把购买的债券转让给他人，这种风险只能由银行来承担。

在上一轮中，有相当多的煤炭和钢铁企业经历了债转股，但现在其中许多企业再次陷入生存危机，这实际上表明，仅仅依靠金融手段是远远不够的。

以性企业为代表的大部分产能过剩行业都是国有企业。在过去十年的快速经济增长中，钢铁和煤炭等企业可以轻松赚钱。国有企业的重组不仅没有动力，反而更热衷于扩大甚至重复产能。此外，地方政府对企业的财政依赖也会阻碍改革，这将导致国有企业与政府之间的相互依赖和利益的约束。

如今，煤炭、钢铁等行业再次走到了市场的十字路口，感受到了优胜劣汰的市场法则的残酷。然而，这种规则长期以来在自由化的私营企业中日夜执行。

当然，由于这些企业规模庞大，关系到国计民生，它们的转型和破产不仅是它们自身的问题，还关系到就业和地方财政。然而，正是出于这个原因，需要更大的改革勇气和智慧来平衡风险。

目前，中央政府已经承诺投入1000亿元帮助安置因产能下降而下岗的工人。今后，鉴于这些资源企业的能力下降对地方财政的影响，我们不妨通过财政转移支付和优惠政策等积极的辅助措施，帮助它们渡过眼前的困难。

然而，为了让煤炭行业真正没有问题，债转股等金融援助手段只能暂时缓解痛苦。未来的根本解决办法在于加快国有企业的改革进程，切断这类国有企业的金融和银行奶。市场困难只能由企业自己来克服。只有真正接受市场规则的洗礼，整个经济的血液才能顺畅流动。

编者:耿培