【时讯】独家解析：三任昆明市委书记缘何都倒下了？

专家认为，工作要点明确提出了降低企业杠杆率的任务清单，并为相关任务设定了时间表。资本市场监管政策支持将是重点，主要是在资本市场运作中提供适当的监管政策支持，如ipo、私募、可转换债券以及涉及杠杆降低和市场化债转股的重大资产重组，强化优先股与可转换债券结合的发展路径。

据国家发展和改革委员会网站8日消息，国家发展和改革委员会、中国人民银行、财政部、银监会、国资委关于印发《2018年降低企业杠杆率工作要点》的通知指出，要加快降低企业杠杆率工作，做好重大风险防范和化解工作，有效控制宏观杠杆率。

专家认为，工作要点明确提出了降低企业杠杆率的任务清单，并为相关任务设定了时间表。资本市场监管政策支持将是重点，主要是在资本市场运作中提供适当的监管政策支持，如ipo、私募、可转换债券以及涉及杠杆降低和市场化债转股的重大资产重组，强化优先股与可转换债券结合的发展路径。通过资本市场实现债转股的市场化退出，将促进企业杠杆率的积极稳步下降，进一步增强企业防范风险的能力。

促进企业杠杆的积极稳定下降

“工作重点是进一步实践防范风险、降低杠杆率和促进实体经济发展。”四川金融证券研究所所长陈力表示，在强调风险防范机制建设的同时，系统推进相对灵活的债转股等降低杠杆率的措施，通过“软硬结合”的多项措施，顺利实现了降低杠杆率的目标。

陈力认为，工作要点反映了两个亮点。一是从工作内容来看，工作要点进一步分解细化了工作内容，明确了责任单位和推进时间，体现了协同监督治理的理念，推进了有序实施。与以往的体制改革不同，本轮企业间降低杠杆的合作更受重视，从而防止了以往政策执行过程中可能出现的“踢皮球”，提高了工作效率和质量，使各部门共同推进同一项目任务。第二，从实施目标来看，控制权和执行力较强的国有企业是主要工作目标，体现了去杠杆化的决心和态度。

从数据来看，自2010年以来，中国企业部门的杠杆率普遍呈现快速增长趋势。尽管2017年企业部门的杠杆率较2016年略有下降，下降了1.3个百分点，至156.9%，但全球仍处于较高水平。交通银行金融研究中心高级研究员吴剑(601328)表示，在当前宏观经济压力下，工作点的发放将促进企业杠杆率的积极稳步下降。通过减轻债务负担，我们将进一步增强企业防范风险的能力。

新纪元证券首席经济学家潘向东表示，国家统计局的统计数据显示，目前中国工业企业的整体杠杆率为130.39%，较144%的峰值有一定的修正。从结构上看，国有控股工业企业的杠杆率高于民营控股工业企业。因此，一方面，未来杠杆率的降低来自企业的整体杠杆率水平，并逐渐向发达国家和新兴市场靠拢。得益于市场化债转股和混业改革的积极推进，国有企业的杠杆水平将进一步下降，逐步接近市场平均水平。

华中证券研究所所长王波(601375)表示，从工作要点来看，在降低企业杠杆率之前，要进行科学的甄别和评估，金融机构的债务风险评估将按照合理的机制进行，这将细化企业的去杠杆化工作，防止虚假降低杠杆率，确保其实施。市场将决定投资领域和方向，对冲不确定因素的能力将得到加强。

完善债转股市场化合法化的要求

在深化债转股市场化法制化方面，工作重点是加强执行机构队伍，提高业务能力；拓宽实施机构的融资渠道；引导社会基金投资于降低杠杆领域；完善转换资产交易机制；试行债转股；推进市场化债转股有机结合，完善现代企业制度；加强对股东权益的保护。

王波认为，以市场为导向的合法债转股对结构性去杠杆化非常有帮助。短期内，债转股可以有效降低企业的财务杠杆，显著降低企业的偿债利息。银行通过发起资金进行债转股，以替代企业债务，帮助企业减轻负担，提高效率。从长远来看，实施债转股后，银行可以参与企业决策，有助于提高公司治理水平，有利于企业和银行的长远发展。

新一轮市场化合法债转股是结构性去杠杆化的重要手段，监管部门一直在推动市场化合法债转股项目的实施。但与此同时，前进中也存在一些困难。

"债转股主要受资本充足率和资金来源的制约."兴业银行分析师郭表示，就资本充足率而言，在表外融资向表内融资转移的背景下，商业银行补充资本的压力更大。尽管银监会最近降低了上市公司和商业银行持有的非上市公司因市场化债转股而产生的风险权重，但仍明显高于企业贷款的风险权重。由于当前股市低迷，商业银行难以通过增发补充核心一级资本，债转股将进一步给银行资本充足率带来压力。在资金来源方面，金融资产投资公司可以通过发行金融债券、设立私募股权投资基金、设立私募股权资产管理产品等方式筹集债转股资金。但是，市场化融资成本高，债转股项目具有长期性，容易面临期限错配的问题。

这项工作的要点是，应利用定向RRR减债等货币政策工具，积极支持以市场为导向的债转股，以获得稳定的中长期低成本资金。完善各类社会基金特别是股权基金参与降低杠杆和市场化债转股的引导机制。

“依靠金融机构自有资金难以满足总体需求。社会基金的引入将有助于企业降低杠杆率并继续推进。”吴剑表示，在政策鼓励下，企业减债资金来源将更加多元化，主要表现在:一是监管部门通过定向RRR减债等政策为债转股提供一定的资金支持，提高银行等金融机构参与债转股的积极性；第二，高杠杆企业可以通过股权融资筹集社会资金，从而减少对债务融资的过度依赖；第三，一些社会基金通过专项私募股权产品和专项债券参与市场化债转股项目，帮助企业降低杠杆。

潘向东表示，一方面，央行通过定向RRR减债等货币政策工具，为银行开展市场化债转股提供中长期低成本资金，同时发挥这部分资金的杠杆效应，促使同等规模的社会资金共同参与，既能实现风险分散，又能解决民间资金投资渠道不足等问题。另一方面，通过设立股权投资基金鼓励社会基金参与债转股，可以有效激发债转股市场的活力，形成社会化监管机制，促使企业加强管理，提高项目运作的透明度，强化市场激励和约束，促进债转股更加市场化和法制化。

资本市场稳步支持降低杠杆

在协调和促进并购等降低杠杆的措施方面，工作要点指出，积极推进企业并购；采取更多措施盘活企业存量资产；有序开展资产证券化。多途径优化企业债务结构；积极发展股权融资。在完善降低杠杆率的配套政策方面，工作要点表明，资本市场监管支持应稳步推进；提高国有资产处置效率；加强会计审计的指导。

具体而言，在稳步给予资本市场监管支持方面，工作要点指出，在坚持市场“三公开”原则的前提下，对涉及杠杆降低和市场化债转股的ipo、私募、可转换债券和重大资产重组等资本市场业务，应给予适当的监管政策支持。

“在资本市场方面，通过对资本市场操作中涉及的降低杠杆率和市场化债转股提供适当的监管政策支持，债转股的市场化退出将通过资本市场实现。”潘向东建议，第一，投资于拟上市但属于国家新经济企业或符合行业发展方向的债转股公司，可以通过ipo等方式上市。，然后他们的股票将通过二级市场撤回。第二，被投资的债转股公司有可能被上市公司并购重组。积极鼓励上市公司定向增发或重大资产重组，将其纳入主板上市公司，最终实现债转股市场化退出。第三，债转股已经是上市公司，可以通过回购和发行可转换债券的方式退出。第四，如果条件满足，投资债转股的上市公司也可以通过新三板和区域股权交易退出。“债转股在资本市场的市场化退出还应充分考虑二级市场的承受能力。”

陈力表示，近年来，中国证监会在股票发行制度改革、资产管理业务发展、多层次资本市场建设和逐步放开外资限制等方面进行了多项机构改革和推进。今年以来，一方面，证监会继续发布初步文件征求意见稿的正式稿和指导意见稿的实施细则；另一方面，对资本市场的变化反应迅速，通过交易所完善了上市公司退市制度和证券交易制度。

陈力表示，工作要点进一步明确了监管思路，强化了优先股、可转换债券等股票与债券结合的发展路径。在现有制度改革和建设稳步推进的基础上，发布工作要点，可以促进股票和债券的发行、交易和结算管理，保持债券市场规范、良性运行。在股市相对低迷的市场环境下，固定收益资产本身可能会吸收更多的流动性。此时，加强对债券市场的监管，加强对企业杠杆降低全过程的检查，特别是债转股，也是颇有针对性的风险防范措施，有利于维护资本市场规范、良好的运行环境，使金融更好地服务实体经济，提高资产使用效率，加快实体经济发展。

工作重点是积极发展股权融资。加强主板、中小板、全国中小企业股份转让系统(新三板)等不同市场之间的有机联系。稳步推进股票发行制度改革，深化创业板和创业板改革，规范区域股票市场发展。

潘向东表示，这将有助于实现债转股的市场化退出模式。从长远来看，通过稳步发展优先股、可转换债券等股票债券产品，将优化上市公司再融资结构，降低上市公司杠杆率和债务风险，增强资本实力，缓解上市公司的利益压力，提高企业盈利能力，甚至通过债转股实现业务层面的合作，从而提高上市公司的治理水平，为投资者提供更好的投资目标，有利于资本市场的健康发展。