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国信证券(002736，诊断股票)董德志

2013年9月6日，中国5年期国债期货上市，成为中国首个标准化利率期货产品；2015年3月20日，10年期国债期货推出。截至2018年6月29日，10年期国债期货日均成交量近3万手，日均持仓约4.6万手，成为最活跃的国债期货。今年7月24日，CICC就两年期国债期货合约及细则公开征求意见。如果未来2年国债期货能够成功推出，中国国债期货产品体系将进一步完善。

回顾国债期货市场的发展，5年期和10年期国债期货自上市以来运行良好，在提高国债市场运行效率、提高国债市场价格透明度和影响力、管理债券市场利率风险等方面发挥着越来越重要的作用。

提高国债市场的运行效率

近年来，中国国债市场的运行效率有了很大提高。国债年周转率(年周转率/年末规模)从2014年的0.7上升到2017年的1.0，与美国国债市场周转率的比率从1/10上升到1/6。在这一过程中，国债期货发挥了催化作用:一方面，国债期货市场的投资者积极进行套利交易，直接带动国债现货交易；另一方面，一些债券做市商利用国债期货来管理市场风险，并取得了积极的效果。在2016年底中国债券市场大幅波动期间，利用国债期货管理做市商风险的机构仍然保持相对稳定的做市商报价频率，为市场提供流动性，报价价差合理，符合实际交易。

提高国债市场的价格透明度和影响力

国债期货上市前，由于国债主要在银行间市场交易，只有直接参与国债交易的交易者才能掌握国债日内价格变化信息，市场价格透明度低，影响有限。由于国债期货与国债现货之间的高度相关性(5年期国债期货与国债现货收益率之间的相关系数为99.63%，10年期国债期货之间的相关系数为99.82%)，国债期货具有良好的价格代表性，其报价具有连续性、公开性和透明性，并实时向全社会公布，极大地增强了国债市场的透明度和影响力。

国债期货在反映货币政策信息方面也发挥着重要作用。2018年4月18日，在央行宣布将部分金融机构存款准备金率下调1个百分点后的第一个交易日，10年期国债收益率下降15个基点，至3.50%。国债期货市场开放后，10年期国债期货的远期收益率波动下降，隐含远期收益率在1小时内下降了15个基点。由此可见，国债期货价格能够快速反映市场观点，对货币政策的传导起到一定的作用。

有效管理债券市场的利率风险

2016年底，国内债券市场进行了大幅调整。从2016年10月到12月底，5年期政府债券的收益率上升了约73个基点，至3.37%；10年期政府债券的收益率上升了79个基点，至3.19%。在此期间，由于国债期货市场流动性良好，大量债务持有机构在国债期货市场出售空套期保值产品，国债期货市场的成交量和头寸大幅扩大。国债期货的平均日成交量增加了7倍，达到约144，000个批次，国债期货的头寸增加了39%，达到约102，000个批次。在此次调整中，国债期货充分发挥了避险功能，分流了债券市场的抛售压力，增强了债券市场的弹性，促进了债券市场的稳定。

上市的5年期和10年期国债期货运行良好，市场功能逐步发挥。如果两年期国债期货在未来成功上市，可以预见，覆盖短期、中期和长期收益率曲线的国债期货市场将进一步增强债券市场的流动性，提供更及时、更全面的债券市场信息，有助于货币政策的快速有效传导，为中国利率市场市场化改革进程留下强劲的贡献。